# BTC 流动性状态机日报｜2026-09-30

报告日期：2026-09-30 · 原始版

# BTC 流动性状态机日报｜2026-09-30

**数据窗口：美国 9 月 29 日收盘附近。Q 最新低频数据仍为 Fed 9 月 24 日发布、截至 9 月 23 日的 H.4.1；9 月 29 日 ETF 截至当前仍未全部报齐。**

### A. 一句话

`\boxed{\textbf{S1\ TRANSITION（转折），置信度 87\%}}`

**主导驱动：MACRO + POSITIONING。**

状态没有切换，但内部结构出现一个重要改善：**P（资金价格）仍在收紧、g（真钱流）已从强流入降到接近停滞；与此同时 F（仓位）完成了近一年最明显的一轮杠杆清洗，而 BTC 价格基本没有跟着塌。**

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### B. 四变量仪表盘

| 变量 | 状态 | 最关键依据 |
| --- | --- | --- |
| **Q（美元水位）** | 🔴 **TIGHTENING** | 最新 **截至9/23周均值**：TGA（财政部现金账户＝财政水箱）升至 **9771亿美元，周增1001亿**；Reserves（银行准备金＝银行底层现金）降至 **2.930T，周减836亿**。9/29 没有新 H.4.1，不能把旧数据重复当新增 Signal。 [联邦储备委员会: Federal Reserve Balance Sheet: Factors Affecting Reserve Balances - H.4.1 - September 24, 2026, https://www.federalreserve.gov/releases/h41/Current/?utm_source=chatgpt.com](https://www.federalreserve.gov/releases/h41/Current/?utm_source=chatgpt.com) |
| **P（美元资金价格）** | 🔴 **TIGHTENING** | 9/29：2Y **4.89%**，但10Y **5.26%**、30Y **5.59%**继续上升；10Y Real Yield（10年实际利率）**2.91%**，DXY（美元指数）升至 **101.40**。短端稍松、长端+实际利率+美元继续收紧。 [U.S. Department of the Treasury: Daily Treasury Rates \| U.S. Department of the Treasury, https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_yield_curve, 另外 2 个来源](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_yield_curve) |
| **g（BTC真钱流）** | 🟢 **SUPPORTIVE，但非常弱** | 9/28 ETF最终仅 **+3100万美元**；9/29目前只确认 **+3320万美元**，且多数主要基金仍未报齐。Stablecoin Supply（稳定币供给＝链上美元池）约 **3063亿美元，7日 +10.4亿美元/+0.34%，1日 -0.06%**。钱还没有流出，但新增冲量几乎耗尽。 [Farside Investors: Bitcoin ETF Flow – All Data (US$m) – Farside Investors, https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/, 另外 1 个来源](https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/) |
| **F（仓位反馈）** | 🟡 **NEUTRAL，质量改善** | Bitcoin Futures OI（期货未平仓量）过去7天下降约 **49,000 BTC，为近一年最大降幅**；最新 CoinGlass口径总 OI约 **529亿美元**，24h BTC清算仅约 **6760万美元**，Funding（资金费率）已从9/21的高位降至近零/一度转负，而 BTC仍守在约 **84K**附近。 [U.Today: Bitcoin Derivatives See Biggest Drop in a Year - U.Today, https://u.today/bitcoin-derivatives-see-biggest-drop-in-a-year, 另外 1 个来源](https://u.today/bitcoin-derivatives-see-biggest-drop-in-a-year) |

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### C. 状态转移

`\boxed{S1\rightarrow S1}`

当前组合：

`Q=TIGHTENING,\quad
P=TIGHTENING,\quad
g=SUPPORTIVE^{-},\quad
F=NEUTRAL`

**没有降 S0**，因为 g 仍未转成持续净流出，而且最重要的是：F 的杠杆退出没有转化为价格负反馈。

**没有升 S2**，因为 P 明显不支持，且 g→价格的上涨传导仍未恢复。

现在 S1 能否继续存在，关键已经从：

“ETF有没有人买”

变成：

`\boxed{\text{ETF买盘降到很低以后，BTC还能不能在低杠杆状态下站住}}`

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### D. 今日新增 Signal

**1｜F：这是今天最重要的新 Signal。** OI过去一周下降约 **49,000 BTC**，是近一年最大的杠杆收缩之一，但同期清算规模很小、Funding回到近零，而 BTC没有随之大跌。也就是说，这次更多是 **position closure（主动撤仓）而不是 liquidation cascade（强平瀑布）**。**F 从“偏负”修复到 NEUTRAL。**  [U.Today: Bitcoin Derivatives See Biggest Drop in a Year - U.Today, https://u.today/bitcoin-derivatives-see-biggest-drop-in-a-year](https://u.today/bitcoin-derivatives-see-biggest-drop-in-a-year) 

**2｜g：ETF冲量继续衰减。** 完整日流量已经从：

`999M\rightarrow715M\rightarrow347M\rightarrow191M\rightarrow135M\rightarrow31M`

连续下降；9/29目前仅有不完整的 **+33.2M**。这已经是实质性降速，但**还不是资金流反转，因此不足以触发 S1→S0。**  [Farside Investors: Bitcoin ETF Flow – All Data (US$m) – Farside Investors, https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/](https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/) 

**3｜P：长端继续恶化，但结构发生变化。** 2Y从 **4.92%→4.89%**，而10Y **5.24%→5.26%**、30Y **5.56%→5.59%**、10Y实际利率 **2.90%→2.91%**。这说明压力越来越集中在**长期资金成本/长久期风险**，而不只是“Fed下一次加息”的简单重新定价。观察项，不改变 P=TIGHTENING。 [U.S. Department of the Treasury: Daily Treasury Rates | U.S. Department of the Treasury, https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_yield_curve, 另外 1 个来源](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_yield_curve) 

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### E. Expected vs Actual

**Expected：**

如果：

`P\继续恶化
+
g明显降速
+
OI大幅退出`

正常情况下 BTC 应进一步明显走弱。

**Actual：** BTC仍大致维持 **83.5K–84K**，而 OI和Funding已经大幅降温；同期 Nasdaq 9/29约 **-0.08%**，Gold约 **+0.7%**。 [Reuters: Equities end slightly lower as bond yields hold near multi-decade highs | Reuters, https://www.reuters.com/business/us-stock-futures-flat-tech-bounce-meets-crude-driven-caution-2026-09-29/, 另外 2 个来源](https://www.reuters.com/business/us-stock-futures-flat-tech-bounce-meets-crude-driven-caution-2026-09-29/) 

因此今天出现：

`\boxed{\textbf{正向 Model Residual（模型残差）}}`

即：

**底层输入变差、杠杆退出，但价格没有给出应有幅度的负反馈。**

这提示存在真实的现货吸收，但因为还不是连续两个同方向有效窗口，**暂不升级为“结构残差警报”。**

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### F. Feedback Gain

`\boxed{\textbf{DECAYING，但恶化已经停止}}`

为什么仍不是 STABLE？

因为过去约24亿美元 ETF流入最终只留下 BTC在84K附近横盘：

`g>0\rightarrow Price\ response\ weak`

所以 **g→价格的正反馈增益仍低**。

但今天的改善在于：

`OI\downarrow\downarrow
+
Funding\rightarrow0`

却没有：

`Price\downarrow\downarrow`

说明市场对杠杆的依赖显著下降。**如果接下来小额现货流入就能重新推动价格，Feedback Gain 才有资格从 DECAYING → STABLE / STRENGTHENING。**  [Firsthand Bitcoin: Funding went from 21% to negative in four days. Bitcoin held $84,000. | Firsthand, https://firsthandbitcoin.com/blog/bitcoin-funding-negative-after-squeeze](https://firsthandbitcoin.com/blog/bitcoin-funding-negative-after-squeeze) 

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### G. Policy Reaction Function

`\boxed{\textbf{APPROACHING}}`

当前最关键压力源依旧是**长端 Treasury（长期美债）**。

9/29 官方收盘：

`10Y=5.26\%,\quad30Y=5.59\%`

盘中30Y一度达到约 **5.62%**，为2002年以来最高附近。 [U.S. Department of the Treasury: Daily Treasury Rates | U.S. Department of the Treasury, https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_yield_curve, 另外 1 个来源](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_yield_curve) 

但还不是 **AT-THRESHOLD**，因为美元融资管道并未失控。最新 NY Fed 数据显示 9/28：

`SOFR=3.90\%`

而当前 IORB（Fed给银行准备金支付的利率）也是 **3.90%**：

`\boxed{SOFR-IORB\approx0bp}`

没有明显 repo（回购市场）现金荒。 [纽约联邦储备银行市场, https://markets.newyorkfed.org/api/rates/secured/sofr/last/5.json, 另外 1 个来源](https://markets.newyorkfed.org/api/rates/secured/sofr/last/5.json) 

政策空间仍受到油价/通胀和美元强势约束；Fed官员言论虽然令10月加息概率从约70%降到约52%，但**言论不计入 Q/P 转松，只有实际利率、美元或资产负债表发生变化才算。**  [Reuters: Equities end slightly lower as bond yields hold near multi-decade highs | Reuters, https://www.reuters.com/business/us-stock-futures-flat-tech-bounce-meets-crude-driven-caution-2026-09-29/](https://www.reuters.com/business/us-stock-futures-flat-tech-bounce-meets-crude-driven-caution-2026-09-29/) 

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### H. 当前 Thesis Stop

当前 thesis：

**Q/P仍紧、g流入强度大幅下降，但F已经完成较干净的去杠杆且价格被吸收，因此系统仍是 S1，而不是 S0/S3。**

三个证伪条件：

**① g 真正反转：** ETF连续 **2–3个完整交易日净流出**，同时 Stablecoin 7日供应停止增长或转负。

**② F 从“健康去杠杆”变成真正负反馈：**

`Price\downarrow
\rightarrow Liquidation\uparrow
\rightarrow OI\继续快速收缩
\rightarrow 现货卖盘增加`

才进入 S3 审查。

**③ P继续强化而吸收能力消失：** 10Y Real Yield + DXY + 长端收益率继续共同走高，同时 BTC开始明显跑输 Nasdaq / Gold。

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### I. 下一步最值得盯的 3 个变量

**1｜9/29 ETF 最终值 + 9/30流量。** 9/29当前 **+33.2M 仍严重不完整**。如果未来两个完整窗口转负，g 将第一次具备正式降级条件。 [Farside Investors: Bitcoin ETF Flow – All Data (US$m) – Farside Investors, https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/](https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/) 

**2｜BTC价格 × OI/Funding。** 最理想的结构不是 BTC暴涨，而是：

`Price\uparrow
+
OI\text{低位}
+
Funding\approx0`

这将证明上涨重新由现货驱动，而不是杠杆驱动。

**3｜10Y Real Yield + 30Y + DXY。** 当前约：

`2.91\%,\quad5.59\%,\quad101.4`

这是 S1 最大的宏观障碍；只要三者没有共同转松，就没有 S2。 [U.S. Department of the Treasury: Daily Treasury Rates | U.S. Department of the Treasury, https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_yield_curve, 另外 2 个来源](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_yield_curve) 

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### J. 一句话投资含义

`\boxed{\textbf{核心 BTC beta 可继续持有，维持低杠杆；新增风险等待低杠杆状态下价格重新产生正反馈。}}`

今天最值得记住的不是 ETF 只剩几十亿美元级别里的几千万流入，而是：

**市场把近一年最大的一轮 OI 收缩消化掉了，Funding归零甚至转负，BTC却仍守在84K附近——这比单纯反弹更健康；但只有当这种“低杠杆韧性”进一步变成“低杠杆上涨”，F 才真正从 NEUTRAL 回到 HEALTHY-POSITIVE。**

一手数据： [Fed H.4.1｜9月24日发布](https://www.federalreserve.gov/releases/h41/Current/?utm_source=chatgpt.com)  ·  [U.S. Treasury Daily Rates｜9月29日](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_yield_curve&utm_source=chatgpt.com)  ·  [U.S. Treasury Real Yields｜9月29日](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_real_yield_curve&utm_source=chatgpt.com)  ·  [Farside BTC ETF Flows](https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/?utm_source=chatgpt.com)  ·  [NY Fed SOFR](https://markets.newyorkfed.org/api/rates/secured/sofr/last/5.json)

## 原报告公开来源

- [Original source](https://www.federalreserve.gov/releases/h41/Current/)
- [Original source](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_yield_curve)
- [Original source](https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/)
- [Original source](https://u.today/bitcoin-derivatives-see-biggest-drop-in-a-year)
- [Original source](https://www.reuters.com/business/us-stock-futures-flat-tech-bounce-meets-crude-driven-caution-2026-09-29/)
- [Firsthand Bitcoin: Funding went from 21% to negative in four days. Bitcoin held $84,000. | Firsthand, https://firsthandbitcoin.com/blog/bitcoin-funding-negative-after-squeeze](https://firsthandbitcoin.com/blog/bitcoin-funding-negative-after-squeeze)
- [Original source](https://markets.newyorkfed.org/api/rates/secured/sofr/last/5.json)
- [Original source](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_real_yield_curve)
- [Original source](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_yield_curve%2C)
- [Original source](https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/,)
- [Original source](https://u.today/bitcoin-derivatives-see-biggest-drop-in-a-year,)
- [Original source](https://u.today/bitcoin-derivatives-see-biggest-drop-in-a-year](https://u.today/bitcoin-derivatives-see-biggest-drop-in-a-year)
- [Original source](https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/](https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/)
- [Original source](https://www.reuters.com/business/us-stock-futures-flat-tech-bounce-meets-crude-driven-caution-2026-09-29/,)
- [Original source](https://firsthandbitcoin.com/blog/bitcoin-funding-negative-after-squeeze](https://firsthandbitcoin.com/blog/bitcoin-funding-negative-after-squeeze)
- [Original source](https://markets.newyorkfed.org/api/rates/secured/sofr/last/5.json,)
- [Original source](https://www.reuters.com/business/us-stock-futures-flat-tech-bounce-meets-crude-driven-caution-2026-09-29/](https://www.reuters.com/business/us-stock-futures-flat-tech-bounce-meets-crude-driven-caution-2026-09-29/)